当利率上升时，新发债券与存量债券产生了利差，投资者愿意购买更高利息回报的债券，因此存量债券吸引力下降，价格下降。反之，当市场利率下降时，债券价格上升。

　　当经济发展呈上涨的趋势时，企业和消费的人的信心增强，生产投资增加，对资金的需求量增大，于是市场利率上升，债券价格下降；而当经济发展不景气、生产过剩时，企业投资减少，融资需求下降，于是市场利率下降，债券价格也随之上涨。

　　通胀预期的上升会导致投资者要求更高的收益率，来弥补通胀带来的购买力损失，如果债券收益率无法跟上通胀的上升，债券的实际收益就会下降，以此来降低债券的吸引力，导致债券价格下跌。

　　当央行采取宽松的货币政策时，通常会降低基准利率，这会导致市场利率下降，债券的价格持续上涨；而央行的公开市场操作一样能调节货币供应量，通常在信用扩张时，向市场抛售债券，这时债券价格就会下跌；而当信用收缩时，央行又从市场上买进债券，这时债券价格则会上涨。

　　总的来说，影响债券价格的因素有很多，除了以上提到的几种因素外，还有发行人信用状况的变化、市场的供求关系、债券的期限等等，需要考虑多种因素来做出判断。

　　目前市场上还是沿用传统的分析框架，主要从基本面、资金技术面、以及估值的角度做多元化的分析。笼统来讲，就是经济基本面越差、政策和资金越宽松，债券的表现就越好。

　　这其中，基本面决定1-2年的大趋势，在债券的整体分析框架中会占到60%-70%的比重。资金技术面通常决定1-3个月的短期趋势，占20%-30%左右。估值仅作为标尺，实际权重并不大。

　　打个比方，基本面就好像是长江自西向东流，是大趋势，不会轻易改变；资金技术面就像是长江在洞庭湖变成自北向南、鄱阳湖区域会自南向北，是大趋势当中的一些小趋势；估值就好比哪里是浅滩、是危险区，哪里是深水、是安全区。

　　这里我们着重讲讲基本面，在基本面分析当中，我们着重关注经济稳步的增长、通货膨胀、货币信贷等方面，要找到经济体最重要的特征。比如新兴经济体当中的巴西、阿根廷、俄罗斯是资源国，以出口资源驱动经济；东南亚国家是生产国，主要借助劳动力成本优势；美国是典型的消费驱动国家，因此它的房地产指标、就业和薪酬指标、消费者信心指数等等是必须要关注的。

　　一类是生产指标，比如采购经理人指数PMI。PMI作为领先指标，每个月公布一次，这个频率显然不够，我们应该辅助以发电量、用电量、货运量等高频指标，同时以工业增加值这类同步指标进行验证。

　　另一类是需求指标，比如反映消费需求的消费品零售总额，其中房地产和汽车消费是近些年的主要影响因素；再比如反映投资需求的城镇固定资产投资、房地产投资、制造业投资等指标，投资需求波动比较大，是近些年影响宏观经济的重要变量；还有反映外需的实际进出口指标，我国的进口指标与投资指标的相关性是比较大的，是因为我国进口的主要是资源，比如石油、铁矿石等。

　　除了经济稳步的增长指标，我们还需要关注通货膨胀水平。我们比较熟悉的就是消费品价格指数CPI和工业品出厂价格指数PPI。CPI的环比趋势项是利率变化的关键，可拿来作为十年期国债收益率的预测指标。比如2010年的6月，当时十年期国债收益率下行到3.2左右水平，但CPI环比趋势项折年率已达到3.6，这种市场背离出现时，我们应该降低债券组合久期，卖出长端债券。

　　我们分析基本面的第三个方向，是货币信贷。我们说社会的总供给取决于资源禀赋、劳动生产率水平、科技等因素，因此总供给在一段时间内是相对来说比较稳定的，很难出现大幅跳跃式的提升。而总需求等同于支出，是可以由货币和信贷创造的，货币和信贷的扩张可以显著的超越总供给的水平，这时就会出现价格的上涨。

　　判断货币政策是收缩，还是扩张，要着重关注方向，央行的引导方向比实际的操作量更重要。其中的重要的条件包括外汇占款、央行公开市场操作、财政存款等等，这一些因素又能够直接影响短期的资金面情况。在基本面分析的基础之上，我们再结合资金情况、市场的供求、情绪以及债券的估值等因素，就可以全面的对债券市场做出分析，再利用适当的策略进行投资。

　　本质上是通过持有到期，从而赚到发行人或者企业的钱。也就是我们大家常常提到的持有到期策略或久期匹配策略。

　　久期能够理解为投资组合中债券的平均还款期限，久期越长，债券价格的波动就越大。久期策略是实现债券中长期投资目标，最重要的策略，就好比股票投资中的仓位，在债券牛市时拉长久期，在债券熊市时缩短久期。如果预测经济下行，要选择拉长久期。

　　我们可通过回购来提高投资组合的杠杆率，结合对市场的分析判断，如果认为资金便宜又稳定，我们就可以加杠杆获得息差收益。杠杆的钱是赚央行的钱，因此赚钱与否取决于央行，如果央行把资金利率稍微提升，息差就会消失，因此就需要对央行进行判断。

　　债券市场当中的交易对手普遍为专业机构，波段获利难度很大。所以对于大多数个人投资商来说，投资债券的最好方式是通过债券基金等专业的管理人间接参与。

　　今天我们和大家一起了解了影响债券价格的因素、常见的分析框架，这里面我们着重探讨了基本面因素对债券市场的影响，在充分分析的基础上，我们大家可以通过票息策略、久期策略、息差策略等等，来参与到债券投资当中。

　　通过两期的时间，我们由浅入深的与大家伙儿一起来分享了债券投资中必须要了解的事。如果说投资是一场长跑，那么债券则是这场长跑中与时间最亲近的朋友。让我们为自己的投资视野设定一个时间界限，坚定目标，勇往直前。

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