●公司模制瓶销量占据中国约75%的市场份额，预计整个模制瓶的发展呈现出稳定发展态势。此外，公司一类玻璃模制瓶销售也从无到有，但未来增长主要看海外销售进展，预计在2009年前对业绩贡献有限。
●棕色瓶将成为2007年业绩增长的主要来源。预计今年公司全年销售收入将达到2亿元，同比增长100%，但毛利率可能会因出口退税下降而降低。丁基胶塞由于行业产能整体过剩，预计其毛利不会明显改善。
●预测公司2007、2008年每股收益分别为0.48元和0.56元。公司在中国医用包装品行业的龙头地位将长期保持，估值水平应和医药企业相当，但考虑到未来增长不高，可按2008年30倍每股盈利估值，首次给予“增持”评级。
●风险因素：新产品特别是一类玻璃瓶导入市场速度低于预期；产品价格大幅下降的风险。
山东药玻（600529）是中国最大医用玻璃的生产企业，在国内拥有成本和技术的优势，其中2006年下半年成功开发一类医用玻璃具有国际先进水平，是全球第六家以及中国首家掌握此项技术的企业。公司主要产品包括模制瓶、棕色瓶以及丁基胶塞，其中模制瓶主要用于普通抗生素粉针剂的包装，产能达到90亿只/年，生产基本处于满负荷状态。
公司模制瓶销量占据中国约75%的市场份额，我们预计整个模制瓶发展呈稳定发展态势。2007年受到下游企业销售趋旺影响，预计公司模制瓶销售收入达到5亿元，同比增长约10%。主要原料包括煤炭和纯碱价格近年上涨较大，公司为应对成本上涨，除了提高效率，还在包头建立分厂（产能达到30亿只/年）。包头当地生产成本比本部低很多，而且还享受15%的所得税优惠。因此，公司模制瓶盈利能力一直处于较高的水平，2006年毛利率上升达到43.4%，我们预计未来几年盈利能力也不会出现大的波动。
此外，公司一类玻璃模制瓶的销售也从无到有，目前生物模制瓶项目已经开始试生产，2007年增发项目将于2008年完工，预计2007年全年销售将达到3000万元。公司率先在国内研发成功一类玻璃的模制瓶，技术水平已经和国际同行基本相当，预计达产后毛利率可达60%。不过，我们认为，出口海外之路不会非常平坦，未来收入增长将主要看海外客户的销售进展，预计在2009年前对业绩的贡献仍然有限。
棕色瓶主要用于保健品口服液，随着生活水平提高棕色瓶的消费将快速成长。2007年2月增发的棕色瓶项目投入生产，产能由原来的5.6亿只/年提高到9.7亿只/年（其中大部分为高档轻量薄壁棕色瓶），公司根据市场需求的情况有进一步增加产能的可能。棕色瓶70%以上为出口，由于其价格仅为国际市场价格的1/8左右，极具竞争力，目前已开拓韩国、巴基斯坦、印度、印尼、美国等市场。我们预计2007年生产7亿只棕色瓶，全年销售收入将达到2亿元，同比增长100%。不过，我们担心2007毛利率将有所下降，因为从7月1日起公司所有出口产品包括棕色瓶的出口退税率将从原先的13%下降到5%，这将直接影响毛利率水平，预计2007年毛利率在40%。
公司丁基胶塞的产能为40亿只/年，2006年已处于满负荷运行，丁基胶塞按其用途可分为抗生素粉针塞和大输液塞。今年以来主要原材料丁基胶价格呈现缓慢下降趋势，同时公司也积极调整产品结构，增加毛利率高的大输液塞生产比重，有望达到30%以上（2006 年只占全部产量的10%）。不过，我们对丁基胶塞毛利率的预测并不乐观，预计2007年的毛利率为15%，因为目前行业产能处于过剩状态，公司产能虽然是全国最大，但相比两个主要竞争对手起步较晚，在技术上并无明显领先优势。预计行业要经历至少1-2年的整合时间才能实现优胜劣汰，从而提高整个行业的盈利能力。
我们预测山东药玻2007年和2008年每股收益分别为0.48元和0.56元。我们认为公司在中国医用包装品行业的龙头地位将长期保持，估值水平应和医药企业相当，但考虑到未来几年增长不高，我们按2008年30倍每股盈利估值，6个月的目标价为16.8元，首次给予 “增持”评级。
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